Gestión en el Tercer Milenio.    Año 2 .  Nº3 . Agosto 1999
 

 

Rentabilidad del capital de trabajo y competitividad

(*) Pablo Mauricio Pachas

Capital de Trabajo es aquel que se requiere para las operaciones productivas que realiza la empresa, permitiéndole cumplir con su ciclo operativo, independientemente de las fuentes que lo financia, también se le denomina Fondos de Maniobra.

    El capital de trabajo puede ser considerado como recurso permanente o transitorios. Puede ser identificada de ambas maneras; así en términos permanentes es el capital de trabajo mínimo que requiere la empresa para desarrollar óptimamente su ciclo operativo, es decir, para producir y atender su expectativa de demanda, de allí que asume las características similares a la de un capital inmovilizado entendiéndose que la Empresa no podrá reducirlo porque afectaría sus niveles previstos de operaciones, debiéndose advertir que el capital de trabajo permanente a diferencia del denominado capital inmovilizado (maquinas o equipos) cambia constantemente de contenido durante el intervalo del ciclo operativo, mientras que la inversión en bienes de capital se refiere al mismo bien a través del tiempo, en cambio el capital de trabajo permanente se expresa una vez en efectivo e inmediatamente después en mercaderías o bienes, luego en cuentas por cobrar y nuevamente en efectivo.

    En términos transitorios es explicado por las variaciones normales en la duración del ciclo operativo y en el nivel de actividad, en que el Capital de Trabajo se aplica eventualmente en la Empresa, aplicación que puede ser financiado igualmente con deudas de corto plazo. Asimismo cabe mencionar que el Capital de Trabajo de acuerdo a las características de permanentes y transitorias se consideran como los recursos contenidos en los activos corrientes que se financian con fondos de largo plazo es decir pasivos de largo plazo y patrimonio neto. De manera que resulta necesario determinar el apropiado tamaño de la inversión en capital de trabajo para que no afecte la rentabilidad, dado que su calculada administración es clave para este propósito. Uno de los parámetros lo constituye el tiempo de duración del ciclo operativo como determinante en la rotación.

    El capital de trabajo le permite a la empresa llevar a cabo su ciclo operativo; lo que significa la transformación de su efectivo (dinero) en mercadería o bienes y a estos convertirse nuevamente en efectivo (dinero), constituyendo así el ciclo; dinero - mercadería – dinero y por tanto la duración del capital de trabajo. Entendemos, en consecuencia, por ciclo operativo el tiempo de duración en que una unidad de dinero demora en transformarse, nuevamente en dinero.

    Es de esperar que en una empresa, que elabora y vende su producción, tenga un ciclo operativo más largo que una empresa comercial ya que aquella requiere etapas que no son componentes del ciclo operativo de esta; como almacén de materias primas y producción.

    La distinta duración del ciclo dinero-mercancía-dinero no significa que, necesariamente, las empresas industriales requieran siempre mayor capital de trabajo que las empresas comerciales, ya que la magnitud del capital de trabajo requerido por una empresa depende también de otras variables.

    Dentro de un mismo ramo de actividades, la mayor o menor demora que tengamos en cada etapa hará que el ciclo total sea mayor o menor, en cuanto a su duración en tiempo requerido para concluir y, en consecuencia, mayor o menor será la necesidad de capital de trabajo a aplicar.

    Como se puede fácilmente deducirse, el ciclo dinero-mercancía-dinero y la rotación del capital de trabajo son dos expresiones de un mismo hecho. En efecto, si consideramos un período de 12 meses y distintas duraciones del ciclo operativo, podemos deducir la rotación que corresponde a cada caso; así por ejemplo podemos decir:

    Con la finalidad de ampliar el manejo del Capital de Trabajo, describimos los efectos de polìticas alternativas de Capital de Trabajo y los diferentes resultados a través de la rentabilidad

 

CICLO
D - M - D		 ROTACION
En un perìodo de 12 meses
0.5 MES 12m/0.5m=24 veces
1 MES 12m/ 1m=12 veces
2 MES 12m/2m=6 veces

 

ALERNATIVAS A B C

(Unid. Monetarias)
Efectivo 75 50 25
Ctas. por Cobrar 225 150 75
Inventario 300 200 100
Total Activo Circulante 600 400 200
Activo Fijo Neto 400 400 400
Total de Activo 1000 800 600
Cuentas por Pagar 150 150 150
Pasivos Acumulados 50 50 50
  Total del Pasivo Circulante 200 200 200
Deuda a Largo Plazo 300 200 100
Capital Social 350 250 150
Utilidades Retenidas 150 150 150
  Tot.Capìtal ò Patrimonio 500 400 300
  Tot.del Pasivo Circulante 1000 800 600
Ventas Netas 1000 1000 1000
(-)Gastos variables de operaciòn 500 500 500
(-)Gastos fijos de operaciòn 320 320 320
Utilidades antes de Interes
e Impuestos(UAII)		 180 180 180
(-)gastos por intereses 30 20 10
Utilidades antes de Impuestos 150 160 190
(-)Impuestos sobre la renta(30%) 45 48 57
UTILIDAD NETA(UN) 105 112 133
Polìticas de C.T.: Conservadora Promedio Agresiva
A)Razòn del Circulante 3:1 2:1 1:1
B)Rotaciòn del Activo Circul. 1.67 veces 2.5 veces 5.0 veces
C)Pasivo Circul, a Pasivo a L.P. 0.67:1 1:12:1 2:1

Rentabilidad del capital de trabajo = Rct

Rct= UAII
CT		 = UAII
Vtas.N		 x Vtas.Netas
CT

Alternativa "A"

Rct= 180
600		 = 180
1000		 x 1000
600
= (18%) (1.67) = 30.0%

Alternativa "B"

Rct= 180
400		 = 180
1000		 x 1000
400
= (18%) (2.5) = 45.0%

Alternativa "C"

Rct= 180
200		 = 180
1000		 x 1000
200
= (18%) (5) = 90.0%

La mayor rentabilidad del capital de trabajo, se debe a la mayor rotación, como consecuencia de la menor magnitud del activo circulante (Capital de Trabajo).

K=

UAII
Cap.Cont

 K= Rct x CT
Cap.Cont.
KA=36% KB=45% KC=60%

Rentabilidad del Capital de Trabajo (Rct) en la Rentabilidad del Capital(K)

K=

UAII ò UO
CAPITAL

 = Rct x CT
Capital

(UTILIDAD OPERATIVA)

"A"

K=

180
500

 = 30% x 600
500

=

 36%
(1.2)

"B"

K=

180
300

 = 45% x 400
400

=

 45%
(1.0)

"C"

K=

180
300

 = 90% x 200
300

=

 60%
(0.667)

Rentabilidades del Capital (K) y UTILIDAD NETA

K= UN
Capital		 = Rct x CT
Capital		 ... Rct = UN
CT

"A"

K= 105
500		 = 105
600		 x 1.2 = 21.0%
(21.0%) (17.5%)

"B"

K= 112
400		 = 112
400		 x 1.0 = 28.0%
(28.0%) (28.0%)

"C"

K= 133
300		 = 133
200		 x 0.667 = 44.3%
(44.3%) (66.5%)

    A mayor rentabilidad del capital de trabajo, mayor rentabilidad del capital o patrimonio (K), debido a menor Inversión en el capital de trabajo (CT). Se puede observar al relacionarlo con la utilidad operativa (UAII) o con la utilidad neta (UN).

Rendimiento sobre el Capital(RSC)=k y sobre el total de Activo(RA)

I. Efecto en el apalancamiento financiero (relacionado con la utilidad neta)            

K= Util.Neta
Capit.Con		 = Vtas.Netas
Activos		 x Util.Neta
Vtas.Netas		 x Activos
Cap.Contable
RA=

Util.Neta
Total Activos

 = Vtas.Netas
Activos		 x Util.Neta
Vtas.Netas

Alternativa "A"

K= 105
500		 = 21.0% ; RA = 105
1000		 = 10.5%
EPF= K
RA		 = 21
10.5		 =

2 veces.

La tasa de rendimiento de la Empresa(RA) es aumentada 2 veces utilizando deuda

Alternativa "B"

K= 112
400		 = 28.0% ; RA = 112
800		 = 14.0%
EPF= 28 =

2 veces.

14

Alternativa "C"

K= 133
300		 = 44.3% ; RA = 133
800		 = 22.2%
EPF= 44.3 =

2 veces.
22.2

    El efecto del apalancamiento financiero es favorable pero se mantiene igual en las diferentes alternativas por la reducción proporcional en la Inversión de total de Activos y del Capital.

    La mayor Rentabilidad en B y C, es por la mayor rotación del TOTAL del Activo (INVERSION), debido al menor tamaño del activo circulante (Cap. de Trab.),en que el activo fijo se mantiene igual.   

II.     Efecto en el apalancamiento operativo (relacionado con la utilidad operativa).

K= UAII Ó UO
CAPITAL		 RA = UAII Ó UO
TOTAL ACTIVO

A

K= 180
500		 = 36% RA = 180
1000		 = 18%
EPO= 36
18		 =

2 veces.

B

K= 180
400		 = 45% RA = 180
800		 = 22.5%
EPO= 45
22.5		 =

2 veces.

C

K= 180
300		 = 60% RA = 180
800		 = 30%
EPO= 60
30		 =

2 veces.

El efecto del apalancamiento financiero, debido a que el margen (utilidad) operativo se mantiene igual; dado la reducción proporcional del capital y activos en las 3 alternativas. Se incrementa la rentabilidad debido al menor tamaño del capital de trabajo y menor inversión en total de activos.

RENTABILIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO

    Para poder apreciar la rentabilidad del capital de trabajo se deberá determinar el margen operativo sobre las ventas, rotación de capital de trabajo y la magnitud del capital de trabajo, los mismos que constituyen los tres factores que determinan la rentabilidad del capital de trabajo. La gestión debe comprender la permanente valoración de estos resultados en el incremento del valor de mercado de la Empresa.

    De manera que podemos destacar las variables en él calculo de la rentabilidad operativa. Así la utilidad operativa al cabo de una serie de ciclos operativos se expresará:

UO = Ms/vtas x Rct x CT (1)
Donde:
UO = Utilidad operativa, en la forma antes definida:
Ms/vtas = Margen operativo sobre las ventas
Rct = Rotación del capital de trabajo
ct = Capital de Trabajo

De la ecuación (1) se puede establecer como equivalente:

UO
CT 		= M s/vtas x Ryt (2)

    Tenemos rotación del capital de trabajo en lugar de rotación del activo, porque deseamos analizar cual es el efecto de un cambio en la rotación del capital de trabajo porque es el que interviene en el ciclo dinero-mercancia-dinero.

De donde se establece que:

RCT = UO
VTAS		 x

VTAS
CT

 (3)

    Sí suponemos constante el capital inmovilizado, lo que en el corto plazo es correcto, la rentabilidad del activo pasa a ser función del manejo del capital de trabajo.

    Si este aumenta por incorrecto manejo, por alargamiento del ciclo operativo y/o por una caída de las ventas, automáticamente disminuye la rentabilidad operativa del capital de trabajo y en consecuencia, la rentabilidad del activo y la rentabilidad del capital propio.

Ejemplo: Suponemos que en un momento dado, tenemos la siguiente situación:

Momento To = Momento inicial
UO = S/.100
Vtas = S/.1000
CT  = S/.500
ROct = ?

Formula:

ROct = UO
VTAS		 x

VTAS
CT
Reemplazando:

Margen

 Rotacion
ROct = 100
1000		 x

1000
500
0.1x2 = 0.2x100 =

20%

o también:

ROct = (UB)
CT		 x

100
500

 = 0.2 100 = 20%

       
La rentabilidad del Capital de Trabajo será de 20%.

Momento T1: Por mal manejo del capital de trabajo y/o por una caída de las ventas, suponemos que la inversión en capital de trabajo se eleva a S/. 550, manteniéndose constante los otros valores, tenemos:

UO = S/.100
Vtas = S/.1000
CT  = S/.500
ROct =

?

Formula

ROct = (UO)
VTAS		 x

VTAS
CT
Reemplazando:

Margen

 Rotacion
ROct = 100
1000		 x

1000
550
0.1x1.18181 = 1.18181x100 =

18.18%

o también:

ROct = (UB)
CT		 x

100
550

 = 0.1818 100 = 18.18%

   
    Aquí la rentabilidad del capital de trabajo disminuye debido al aumento del capital de trabajo (por mal manejo o caída de las ventas).

    En consecuencia hemos apreciado que a mayor magnitud de capital de trabajo habrá una menor rotación y menor rentabilidad.

 

* Economista, Magister en Economia,
Estudio de Post grado en Finanzas en ESAN y Argentina,
Docente Asociado de la Facultad de Ciencias Administrativas de la UNMSM,
Asesor y Consultor de Empresas,
Miembro del Instituto de Investigaciones de la Facultad de Ciencias Administrativas UNMSM.

 

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